朱振鑫：全方位透视A股各行业估值——谁在山顶？谁在山脚？

经历昨天的大跌，今天市场小幅回升，大跌次日的大数定律似乎还是起作用了。但总体来看，市场还是比较弱，上证综指涨0.1%，创业板指涨0.6%，近期的利空还是需要一段时间消化。昨天的内参和策略会我们都给大家讲了，目前牛市绝不是刚开始，而是处于中后期，甚至是后期，风急浪大，冲浪水平不高的投资者一定要注意风险。为什么这么说呢？最重要的一点就是估值实在是比较高了，很多行业已经站上了历史最高位。

　　当然，很多人会反驳牛市中估值并不重要，估值绝对不是限制牛市高度的天花板。这个话只说对了一半。

　　先说对的方面，牛市早期估值的确不是限制，一般会出现估值的大幅提升，超过正常水平甚至是历史极值。这一点在牛市前期是可以不受限的，比如说2014年、2018-2019年，当股市估值达到一个历史低位，流动性环境又开始伴随货币政策趋于宽松的时候，流动性会驱动市场的估值和股价不断提升，直到超过历史平均水平甚至历史最高点。这个时候你不要拘泥于一个公司的业绩有没有增长，否则会限制你参与牛市的勇气。

　　再说错的一面，到了牛市中后期尤其是末期，估值的提升已经到了一定的高度，他也不可能一直涨到天上去，总会有绷不住的那一天。这个时候估值就会成为一个重要的影响因子，高估值、弱盈利的行业通常会波动加大，相对低估值、高业绩的行业通常会出现补涨。

　　所以，在目前这个阶段，我们必须开始密切的关注估值的情况。

　　举个例子，牛市就像是放风筝。一开始你不用关心还有多少线，线够不够长，够不够结实，因为风筝还没有飞太高，但等风筝飞到很高的时候，你就要开始时刻留意手中的线了，看看它还有多长，还能不能挺住，会不会断，不同的阶段关心不一样的问题。

　　上次我们在直播中讲了一个估值表，后来很多会员关心这个问题，所以从今天开始，我们会陆续的做一个系列小专题，就是全面透视各个行业的估值情况。目的就是给大家一个重要的参考，尤其是风险的提示。在开始我们的分析之前，先说几个基本常识：

　　第一，估值只是股价的影响因素之一，不能代表一切，但可以作为重要参考。高估值不意味着一定没机会，但确实风险会比较高；低估值不意味着一定有机会，但确实安全边际比较高。

　　第二，估值是动态的，有的公司估值今年看上去很高，但明年业绩一增长可能估值就消化掉了，所以必须综合动态去分析。

　　第三，不同行业应该采用不同的估值方法，大部分行业我们主要看市盈率，就是通常说的P/E，而像银行、非银这样的强周期板块由于净资产比净利润更稳定，在估值中通常看的是市净率，也就是通常所说的P/B。

　　了解了这些，我们会从以下几个方面来分析目前各个行业的估值水平：

　　第一是估值的绝对水平。主要是看近十年估值历史水位，并与2007年和2015年牛市时的估值高点对比，可以看出现在的估值在历史上处于一个什么样的水平。

　　第二是估值的相对涨幅。就是去年低点以来的估值涨幅与前几轮牛市的涨幅对比，大概可以看出当前估值相对涨的算不算疯狂。

　　第三是和业绩对比看估值未来动态变化。这其实是个很复杂的问题，但限于咱们节目的篇幅，我们会重点围绕PEG这个指标来讲。所谓PEG，就是 PE/（企业年盈利增长率*100）。就是把估值和业绩增速作对比，这样能稍微解决一下前面讲的估值动态变化的问题。

　　比如AB两个公司都是估值100倍，但A的利润明年下滑50%，B的利润涨100%，假设股价不变，那A的估值明年会涨到200倍，但B的估值就会降到50倍，那从这个维度看，同样100倍的估值对A来说太高了，对B来说不算高。

　　PEG越高，意味着这只股票的价值就越可能被高估，业绩的成长越不足以支撑目前的估值。反过来，PEG越低，则意味着这只股票的价值越可能被低估，业绩的增长越足以支持更高的估值。当然，这个指标也需要结合其他指标来看。

　　第四是每个行业内部的估值分化情况。我们之前的课程里反复讲过，注册制时代，A股一定会港股化，板块内部行业会分化，行业内部个股也会更分化，所以光看行业估值是不够的。

　　一方面，有些板块内部细分行业估值分化明显，比如同样是食品饮料，但白酒和啤酒估值水位基本是100%，也就是比近十年任何时候都高，而软饮料的估值水位才只有18%，处于历史相对低位。另一方面，细分行业里公司之间也会明显分化，比如同样是券商，有些热门券商的PB能到4-5倍，但大部分券商的PB只有1-2倍，其背后的风险肯定是不一样的。

　　今天的节目先给大家讲一下我们这个系列研究的框架，同时附上一张各行业的估值水位及涨幅表，大家可以先做预习，在接下来的内参和直播中，我们会陆续对各个行业进行具体的分析，欢迎大家关注我们后续的课程。