私募市场
私募市场（Privatemarket）
私募市场是因私募融资而形成的金融市场。私募融资是针对特定对象、采取特定方式、接受特定规范的证券发行方式的融资方式.私募融资是与公开融资相对应，同为金融市场中的融资渠道，满足融资人不同的筹资需求。私募融资一般可分为股票（份）私募、债券私募和贷款私募。鉴于其特性及所受规范，私募融资尤其适用于下列情况下的发行人：希望更快捷简便地融资，希望以更经济、节省成本的方式融资或者融资规模不大。
特点没有公开募集那么多的约束。成本比公开募集低得多。更易于创新，条款的灵活性很强、这非常有利于投资者在证券缺乏流动性的情况下以其他手段处理风险和收益等问题。目标性更强、可以有针对性地面对特定的投资者、这就可以使发行价格在一定程度上避免市场行情波动的影响。
作用（一）有利于高科技企业的创立和高科技的产业化
高科技成果产业化率低是中国的一个大问题，其中一个重要制约因素就是融资难。高科技成果一方面存在较大的不确定性，另一方面，在成果拥有者和投资者之间存在较大的信息不对称，使得高科技成果很难从正式的、传统的金融部门获得资金，此时私募就能起很大作用。私募既可以突破正式金融时融资者的信用记录、规模、赢利性、担保等方面的限制，又能够以灵活的条款设计（包括高利率）来吸引投资者和补偿投资风险，所以能成为高科技产业化融资的一个好方式。美国的许多高科技企业在初创时都是以私募的方式进行融资的。
（二）有利于民间企业、特别是正式金融力量薄弱的中西部地区民间企业的发展
我国民间企业很难从正式金融获得资金，这种状况不可能在较短的时期内就得到扭转，即使金融市场极为发达的国家，小企业也较难从正式金融受益。适当发展私募资本市场，就能够在这方面起到促进作用。
（三）有利于大企业更灵活地募集资金和实行财务管理
中国有一些企业向职工紧急集资用于生产经营就属于此类，这些企业可能负债率已经很高，银行不愿贷款，也没有别的企业愿意担保，但企业领导可能会给职工“交底”，职工知道所集资金的确能够带来赢利和保证回报，所以私募在某些情况下更能够消除投资者和筹资者之间的信息不对称。
（四）有利于中国的企业改制
中国许多国有和集体企业改制的其中一个重要方式是实行职工持股或骨干层持股。这种改制方式在实际操作中并不完全是将存量资产分给个人，而是通过增量募集来稀释存量资产，所以这也牵涉到私募问题。中国通常把这类情况归于走向募集，这实际上并不确切，更重要的是没有合适的定向募集法律来规范这种行为，所以很容易引起矛盾、纠纷、甚至欺诈。我们应该一方面允许这种方式的改制，另一方面，将这种募集界定为私募，有利于通过法律手段将其限制在一定的范围内，有利于防止纠纷、欺诈等社会问题。
构成主体（一）私募资金的需求者
私募市场构成在私募市场上，私募资金的需求者是各类工商企业和金融机构。目前中国私募市场的资金需求者主要是工商企业和部分金融机构，工商企业由于自身发展而产生资金需求，由于公募程序的复杂性，在可以私募的条件下，工商企业一般会选择私募融资。由于中国中小企业和部分高科技企业由于信用程度和风险程度的原因而在公募融资上存在较大的困难，所以私募市场吸引了大量的中小企业和高科技企业。另外部分金融企业出于资本金扩张的需要也通常选择私募融资的方式实现企业规模的扩张，如中国证券公司的几次增资扩股都是选择了私募的形式。
（二）私募资金的供给者
私募资金的供给者包括了个人、工商企业和金融机构在内的多种机构，资金超过公募形式的回报是吸引这些机构和个人提供私募资金的主要原因。
（三）私募市场中介机构
私募市场相对于公募证券市场来说，没有正式的组织和具体的场所。其业务大多经过许多证券商及金融机构的合作完成。中介机构是私募市场能够正常运转的核心组织，是参与私募融资的中介机构主要包括以下两种。
1）是投资银行
在金融机构中，投资银行与资本市场有着紧密的联系，他们不仅承办公募证券的发行，也承办公司私募债券、私募股票的发行承销。在中国国内，私募业务过去并没有受到中国的投资银行－证券公司的重视。虽然券商普遍为企业做过一些私募业务，但仅仅是作为公募发行的一个配套手段。不过从2003年以来这种状况逐渐开始改变。券商的私募业务规模明显增加，一些券商已经开始将私募作为一项独立业务加以开拓。例如，最近华夏证券、东北证券在北京成立了创新业务部，天同证券也成立了金融创新部。目前中国部分券商的私募业务已经做到了能与公募相提并论的程度，例如中金公司等。
2）是信托公司和各类金融公司
信托和各类金融公司由于较高的信用度，在私募资本市场种发挥着重要的作用。它们大多参与证券金融活动，并与特定产业有着特殊关系。与证券公司一样，私募业务原来并不是信托和各类金融公司的主要业务，但是随着信托业的重新定位和中国私募市场规模的增大，许多信托公司和金融公司出于和证券公司一样的考虑开始纷纷将重视私募业务。
运作工具私募市场上的市场工具主要分为私募股票、私募债券和私募贷款三种。
（一）私募股票
私募股票是指企业通过私募形式发行的股票。与公募股票相同，私募股票也包括了普通股、优先股两种形式。私募普通股是指企业通过私募方式发行的不对股东加以限制，享有平等权利，并随着公司经营业绩优劣而取得相应受益的股票。私募普通股是企业私募发行的最基本、最重要的股票种类。私募优先股是指企业通过私募发行的在盈余分配上或财产分配上的权利优先于普通股，但表决权受到限制的股份。根据优惠的条件不同，优先股还可以分为参与优先股和非参与优先股、累积优先股和非累积优先股、可转换优先股和不可转换优先股、可赎回优先股和不可赎回优先股。
（二）私募债券
私募债券是指企业通过私募形式发行的企业作为借款人实行其职能直接向债券投资人融资而发行的一种负债凭证，即企业作为借款人以私募形式向其债权人一定利息承诺而进行的融资。按照时间的长短，私募债券可以分为一年以内的短期债券和一年以外的长期债券，根据利率的浮动与否，私募债券可以分为浮动利率债券和固定利率债券。
（三）私募贷款
私募贷款是企业通过私募形式直接作为借款人直接向贷款人融资的一种贷款形式，与私募债券不同的是负债凭证的不同。私募债券是债券形式的负债凭证，而私募贷款是贷款合同形式的负债凭证。按照时间的长短，私募融资可以分为一年以内的短期贷款和一年以外的长期贷款，根据贷款的抵押与否，可以分为抵押贷款和信用贷款等等。
中国发展状况
私募市场漫画中国私募市场起步于80年代经济开放程度较高的地区。80年代苏南乡镇企业的崛起在很大程度上是一种明显有私募痕迹的资本动员方式的成功。浙江温州一带经济的迅速发展也要归功于资本动员方式的灵活性，市场化的民间借贷和私募使得温州民营经济能够快速地发展壮大。
90年代中期以来，私募在中国进入新的高速发展阶段。三方面的动力进一步推动了私募资本市场的发展：长期形成的民间资金拆借市场随着藏富于民的现象愈发明显而规模越来越大；海外风险投资理念的引入，大量海外投资公司的进入和本土风险投资机构的发展，很多大型企业集团也纷纷介入到风险投资领域，它们的经验对众多中小企业的成长帮助更大；中国国内股票市场的发展也使金融意识深入人心，客观上促进了私募融资的发展。
（一）私募市场规模显现
据统计，截至11月份，中国国内证券市场发行A股筹资640．26亿元币，A股配股筹资额49．33亿元，而去年这两项相加接近960亿元。与此形成鲜明对比的是，私募融资却有了长足进展。有数据表明，私募融资正在成为企业融资的新渠道，随着市场的发展将会进一步扩大，甚至大大超过公募融资。2002年仅向海外投资者私募的金额就高达几十亿美元。中国国内投资者也大幅增加了通过私募渠道进行的投资。对于那些业务成长较快，急需资金发展的开发商而言，可以说是一个很有吸引力的融资渠道。
（二）私募市场成为中国国内企业的重要融资渠道
对于企业来说，私募具有公募所不具备的优势，比如说，不用通过层层审批，手续简单，融资效率可以大大提高，融资成本也相对较低。此外，私募融资不仅仅意味着获取资金，同时，新股东的进入也意味着新合作伙伴的进入，这无论是对企业的当前还是未来，影响都是积极而深远的。另外由于中国中小企业和部分高科技企业由于信用程度和风险程度的原因而在公募融资上存在较大的困难，所以私募市场吸引了大量的中小企业和高科技企业。例如，2004年2月17日，全球最大B2B电子商务网站阿里巴巴在北京宣布，阿里巴巴通过私募形式再获8200万美元的巨额战略投资此次投资人包括软银（SOFTBANKCORP），富达（Fidelity）创业投资部，GraniteGlobalVentures，和TDF风险投资有限公司。
另外部分金融企业出于资本金扩张的需要也通常选择私募融资的方式实现企业规模的扩张，如中国绝大部分的证券公司的几次增资扩股都是选择了定向私募的形式。
（三）私募市场中介机构开始深度介入
在中国，私募业务过去并没有受到券商等市场中介机构的重视。虽然券商普遍为企业做过一些私募业务，但仅仅是作为公募发行的一个配套手段。如果拟上市企业的股权结构不符合要求，券商会通过自己的渠道为其先行引入一些投资者，将股权结构调整到合乎规定的状态。只有在企业最终无法上市的情况下，该笔业务才会转化成单纯的私募融资。
不过2003以来这种状况逐渐开始改变。券商的私募业务规模明显增加，一些券商已经开始将私募作为一项独立业务加以开拓。最近，华夏证券、东北证券在北京成立了创新业务部，天同证券也成立了金融创新部。事实上，部分券商的私募业务已经做到了能与公募相提并论的程度。例如被业内普遍认为在私募业务上做得较大的中金公司，08年初为中国某著名IT企业进行了一轮私募，募集资金高达几十亿元人民币。
券商之所以愿意开始着力拓展私募业务，其原因在于，由于目前承销商推荐企业上市实行通道制，导致一些券商投行部无法开足马力，一批前景不错但又急需融资的项目积压在手里，此时，通过私募途径融资就成为券商的另一选择。私募对券商的好处是显而易见的。一些暂时无法上市的项目如果不进行私募，就会造成资源浪费。而且，随着资本市场越来越向国际化方向靠拢，中国企业对私募的接受程度也逐渐提高。
（四）私募市场发展仍有法律障碍
中国的私募资本目前仍处于地下和半地下状态。由于中国正式的法律文件中并没有私募的概念，加上监管部门对于民间金融活动的风险性和诈骗性的担忧，私募实际上是被抑制的。采取一些措施，适度发展中国的私募资本市场，可能是一条可行之道。
政府应该在法律层面上为私募搭建可持续发展的平台。要使私募成为一个正式的法律概念并对其范围作出界定。应该允许以私募方式设立股份有限公司。中国对股份有限公司的设立很严格，如有关法律规定了股份有限公司注册资本的最低额，规定了自然人以发起方式设立股份有限公司时，发起人必须多于五人，而以募集方式设立股份有限公司时，又必须公开募集，这就加大了设立股份有限公司的难度。如果私募的法律地位能够确立，承认以私募方式设立股份有限公司的合法性，这对于小型公司的创立和发展是非常有好处的。这其中就要求对《公司法》、《证券法》做出相应的修改。
5000亿灰色揭秘
私募揭秘《基金黑幕》事件之后，有关基金的话题一直没有停止，开放式基金已经出现，现在许多人开始把目光投向私募基金。尤其当私募基金被写入《投资基金法》草案第五稿之后，一个2000亿-5000亿元规模的灰色市场开始进入人们的视野，基金法起草小组组长王连洲一再被记者追问有关私募基金的话题，《证券时报》进行了私募基金系列报道。他们关心的是，中国式的老虎基金何时能够出现，谁又能成为中国的巴菲特、索罗斯。
揭开私募基金灰色面纱
简单地说，私募基金指的是它的销售和赎回，都是基金管理人私下与投资者协商进行的，又可以称为向特定对象募集的基金，巴菲特的柏克夏哈斯威公司、因亚洲金融危机而知名的量子基金都属于这种类型。与私募基金对应的是公募基金，目前在上海和深圳证券交易所上市的基金，如基金开元等，都是这种类型。
由于私募基金所具有的“私下”性质，加上目前还没有相应的法律法规，私募基金在我国的发展一直处于“地下工作”状态。据包括王连洲在内的权威人士保守估计，近年来，我国的私募基金已经形成至少2000亿-5000亿元的市场规模。
私募基金最简单、最原始的形式是亲朋好友之间的委托。某人炒股小有心得，三姑六姨便把自己的买小菜铜钿交给他去炒股，这就是私募基金的雏形。当然，王连洲也表示，这种亲朋好友自愿集资、委托其中某人来管理的小范围私募基金，国家不该管，投资基金法也不应该涉及。
经纪人
和私募基金有某种形式类似的是“经纪人”。
例：马先生炒股9年，小有声望，现在上海某证券公司营业部有几十位股民的数千万元资金跟着他操作，是某种意义上的“经纪人”。不过，马先生和他的“客户”之间没有什么协议，客户只是根据他的建议操作，输赢都是自己的。虽然马先生称自己的客户一般可获取每年30%左右的收益，但他无法向客户收取费用，他所提供的服务只能通过营业部返佣的形式获得补偿。据了解，目前上海几乎所有的营业部均有几位较为成功的“经纪人”，根据他们“客户”交易量的大小，他们每月可从营业部获得数千乃至数万元的佣金返回。不过，营业部一般不对外承认有“经纪人”存在。
工作室
与“经纪人”不被人承认相比，有“执照”的证券咨询机构至少可以以自己的真名示人。他们公开的业务是成立“工作室”，招收会员，许多没有“执照”的咨询机构同样也或明或暗地开设“工作室”。
例：上海金汇是一家有“执照”的证券咨询机构，去年8月开始，他们设立了“哈老板工作室”，每天向会员提供操作建议，价格是每月1500元会费。据公司副总裁鞠文军介绍，“哈老板工作室”会员每月增加100-120位，每位平均资金量为70万元。鞠文军说金汇非常希望介入私募基金领域，“哈老板工作室”可以看作是他们为此所进行的准备。目前，“哈老板”向会员提供虚拟操作盘，显示操作的实际效果。5月份开始，他们将以自有资金推出50万元的实盘，以建立更加实在的信誉。因为，私募基金成功的关键是管理人要有良好的信誉。
老鼠仓
与“工作室”谨慎小心的态度不同，被外界称为“老鼠仓”的操作更大胆，其形式更接近于私募基金。注册分析师、广发证券的童志荣向记者描绘了“老鼠仓”的大致操作方式：
委托方和操作方在第三方(一般是证券公司营业部)的介入下签订协议，双方按一定的比例出资(例：委托方出资300万元，操作方出资50万元)，操作方负责操作，但没有提款的权力，以保证资金安全。
证券公司方负责监督操作，如“老鼠仓”内的资金损失超过一定比例(如15%)，或者是接近操作方的出资量(例：50万)，证券公司会通知委托方，由委托方和操作方协商，或是就此平仓，损失由操作方承担，或是操作方增资(例：50万)，继续操作，直到协议期满。协议期一般为半年或是一年。
“老鼠仓”到期后，双方按照协议分配所得。分配方式一般有三种：纯保底、纯分成、保底分成。如采用纯保底方式，委托方的收益一般在8%-10%，其余收益为操作方所得；如采用保底分成，保底收益一般为6%-8%，超出部分二八或是三七开，操作方得大头；如采用纯分成，分成比例可以达到五五开。
按前例，总量350万元的“老鼠仓”，如收益在30%，按五五开纯分成方式，委托方、操作方的收益均为50万元左右，委托方收益率为17%，而操作方则高达100%，达到了借鸡生蛋的目标。证券公司则因为资金、交易量的增加而增加了佣金收入。
资产管理
证券公司的资产管理业务非常接近私募基金，与“老鼠仓”的偷偷摸摸不同，他们的业务已经获得承认。去年9月，经中国证监会批准，一些证券公司开始进行资产管理业务。国泰君安在2001年初与德国德累斯顿银行签约，筹建基金管理公司，以更好地开展资产管理业务。申银万国的资产管理业务的开拓由来已久，直接接受政策法规认可的企事业单位客户的委托，提供自有资金理财业务，目前管理的资产已经超过10亿元。
投资公司
私募投资当私募基金公司化之后，它便可以称为投资公司。上海淮海路、复兴路口的一幢并不引人注目的小洋房内，有一家可以称为公司制私募基金管理公司的上海邦联投资。
据董事长徐涵江介绍，上海邦联投资创业有限公司成立于1998年2月，由金华信托、浙江商业财务公司、山西大同银星金店，上市公司中的上海强生、联通国脉、大众出租、亚通股份、巨化股份、物贸中心、特变电工、宁波海运、钱江生化共12家公司，几乎以均等的2000万元出资，筹集1.85亿元组建的公司制投资公司，由金华信托代为管理。
例：1999年初，中国开始整顿信托公司，金华信托尽管被保留下来，但投资银行业务被停止了。当时公司已谈妥的配股公司有10多家，都不得已放弃了。面对此种情况，徐涵江及金华信托大部分投行人员加盟上海邦联。
上海邦联的主体是投资部，集体对大势作判断。如果确认大势向上，则由相关人员选择股票，交公司大会讨论，一旦通过，则积极建仓。董事会要求公司的年回报率为14.4%，因为公司的回报率不应拖上市公司的后腿(上市公司净资产收益率达到10%才有配股资格 。2000年，每位股东得到了每股0.25元的投资分红收益。
上海邦联现正进行增资扩股，希望股本规模扩大到5.6亿元。而且，从今年开始，公司将淡出二级市场，转入以实业为投资重点。
“私”字的第二种含义
面对庞大的私募基金灰色市场，管理层开始考虑让它们浮出水面。现在人们最关心的是谁可以名正言顺地经营私募基金，谁可以在这个有着数十甚至数百亿元的市场上抢得一席之地。证券公司、基金管理公司、投资咨询公司和信托投资公司对此均虎视眈眈。尤其是投资咨询公司对此最为热衷，由于他们的私营性质，这又可能使私募基金的“私”字增添第二种含义。
中国的金融市场是一个高度垄断的市场，基金业也不例外。目前管理公开上市基金的管理公司只能由证券公司或者是信托投资公司发起，资产管理业务也只能由证券公司开展。民间的或者说是私有性质的力量无法涉足这一领域。
在上海举行的一次研讨会上，上海金信证券研究所的李康指出，在加入WTO之后，外资参股成立合资基金管理公司的比例可达33%，3年后达到不超过49%的比例，这对中国的基金业和证券市场都将产生重大冲击。在对外开放之前，应该首先实行对内开放，让中国的市场力量迅速成长壮大，随后才有和国外资本抗衡的力量。
目前，证券投资咨询机构的专业性强、研究力量雄厚，符合专家理财的特征，而且他们自身也亟需业务创新，他们是最有希望介入私募基金领域的市场力量。一些咨询机构也表达了这一愿望。
同时，很多地下的私募基金性质的资产管理组合已经发展成为所谓的“庄家”，由于缺乏法律的明确界定和保障而隐身地下，逃避监管，成为证券市场的不稳定因素。而一旦这些群体公开化，对于他们的监管将变得容易和可以控制，这对于市场的健康发展是有益的。他们也有可能进入私募基金市场。
离私募基金还有多远
私募基金要真正浮出水面还有许多障碍，包括法律建设和制度安排。日前出台的投资基金法草案第五稿中，对私募基金进行了原则性规定。不过，有专家认为，私募基金、信托投资公司的代客理财业务、基金管理公司的证券投资业务、保险公司的相关业务等等，其性质均属于信托的范畴，必须制定一部高层次的信托法，它应该是规范所有财产管理制度的基本法和母法。
在上海的一次信托业研讨会上，中国人民银行非银司司长夏斌指出，由于中国缺乏财产管理制度的安排，造成监管方面的制度不统一，有的得不到有效监管，在社会活动中间有的财产管理活动蜕变成变相高息揽储和非法集资行为，不仅损害投资者利益，还扰乱了金融秩序。基于此，夏斌认为，信托投资公司的代客理财业务、基金管理公司的证券投资业务、保险公司的相关业务以及私募基金等等，其业务性质均属于信托的范畴，必须制定一部高层次的、规范的、统一的、能够适用于所有财产管理活动的信托法，它应该是规范所有财产管理制度的基本法和母法。
信托法起草小组组长张肖认为，信托制度是社会主义信用制度的重要组成部分，《信托法》是制定和完善社会主义信托制度的基本法律，信托行为没有《信托法》作为支撑就难以保证市场运作的顺利进行，《信托法》依然有抓紧出台的必要。据了解，《信托法》今年4月份将提交人大常委会进行第三次审议，并有可能获得通过。
至于私募基金具体如何操作，王连洲指出，目前无论证券公司、基金管理公司、投资咨询公司和信托投资公司都提出要做资产管理业务，因此在这方面需要有一个全面的制度设计。
王连洲透露，新的投资基金法将考虑对私募基金的投资者进行界定，必须是有足够资金量和承担风险能力并且对所投资基金有相当了解的成熟投资者，但目前对“足够资金量”的准确数字还未确定，暂时定为100万元人民币。从这个意义上来说，私募基金将是富人的游戏。
此外，私募基金的管理者必须严格履行市场准入条件，包括一定的经营场所、良好的管理资金能力等。投资基金法同时要求私募资金应托管给银行，私募基金的投资者和管理人要签订合法的、透明的委托协议，定期、不间断地向私募基金的投资者披露信息等。他建议，对私募基金，要先搞试点，然后逐步放开。
新法新《证券法》第十条规定：公开发行证券,必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准,任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的，为公开发行：(一)向不特定对象发行证券；(二)向累计超过二百人的特定对象发行证券；(三)法律、行政法规规定的其他发行行为。新《证券法》第十三条规定，上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。
人们对新《证券法》的理解是，对向累计低于二百人的特定对象发行证券的行为不属于公开发行，从而新《证券法》为中国的私募市场留下了发展空间。
一级资本市场包括私募股权、公募股权、私募债务和公募债权等四个子市场。在欧美等成熟资本市场体系中，除了庞大的公募市场外，还存在极为发达的私募市场。在美国，所谓私募融资是指发行证券的公司（发行人）以豁免形式向美国证券交易委员会进行证券发行申报和证券注册登记的方式，向社会投资者发行一定数量的证券,以募集一定数量资金的融资方式。根据美国《1933年证券法》的规定，任何企业在市场上公开发行证券融资，必须在公开发售前向证券监管部门进行登记注册。未经登记注册发行证券即构成欺诈，将被处以刑罚。然而，上述强制性登记注册的要求，存在若干例外或豁免，其中一个重要的豁免，即私募融资。与中国不同，在美国证券市场，企业通过公募上市融资（公募融资）前通常会有一个私募融资阶段。因其私募的性质，尽管针对的是社会上的投资者，但并不被视为公开发行。通过私募，发行人可募集100万-500万美元的资金，从而能迅速满足企业、特别是中小企业的融资需要，为企业进行公募融资打下良好的基础。
美国的私募融资虽具有“私募”的性质，但其针对的是社会上不特定的投资者（D条例对参与私募融资的投资者的资格和数量等方面有一定的限制），融资亦是通过在社会上招募完成的。同时，认股条件、投资者的权利义务等通常已经由公司预先确定，对参与私募融资的所有投资者一致适用，没有另行协商的余地。尽管私募证券的发行不需要进行证券注册登记，但是，公司必须在证券发行后向 S E C报备，同时，还要履行相应的信息披露义务（该义务在美国联邦证券立法中规定较少，主要受各州的证券交易法的制约）。由于有以上与一般的初始融资和增资扩股不同的特点，因此私募融资可以被视为一种在限定条件下的“准公开发行”。
私募融资在美国企业上市融资过程中起着承上启下的作用。私募融资中可供选择的形式包括：向投资者发行普通股股票、债券、可转换债券（即在公司公开发行上市后可以转换为公司股票）、优先股、可转换优先股（即规定在一定条件下可以转换成为普通股的优先股），或上述形式的结合。
随着新兴市场的快速发展，欧美等国的私募基金也急剧向境外扩张。2005年上半年，以亚洲为主的新兴市场已出现15个私人股本基金，每个规模都超过了10亿美元。中国是最为看重的投向地之一。其经典的成功案例是摩根士丹利、鼎晖、英联三家境外投资机构投资蒙牛一案。这三家私募投资者向蒙牛投入约5亿元人民币，短短三年内获投资回报约26亿港币，投资收益回报率约500%。除了投入资本以外，摩根等私募投资者给蒙牛还提供了提高市场知名度、公开上市等高附加值的综合服务。
由于中国内地资本市场不发达，中国中小企业融资难一直困扰其发展,尤其是中长期信贷和权益性资本的供给严重足。同时，在正规金融体系以外，中国还存在规模庞大的地下融资活动。据最新研究成果显示，目前中国地下信贷规模已近8000亿元，地下融资规模占正规途径融资规模比重平均达到了28.07%左右。
就证券行业而言，证券业与私募股权投资基金是产业链上的上下游关系。目前中国内地的证券公司在上市承销和经纪、自营业务大大减少后，开始做财务顾问等高附加值的投资银行业务，并涉及私募股权投资中的直接投资或过桥融资等。投资银行将通过私募股权投资来物色好的融资项目，为企业提供上市承销、兼并收购等综合服务，从而提高市场竞争力和整体盈利能力。
目前中国急需一个与其经济体系相匹配、支撑其可持续发展的资本市场，而发达的私募市场是其完整资本体系的有机组成之一。新《证券法》实施后，中国有关部门应该制定相应的配套法规，促进中国私募市场的健康发展。
中国市场风雨兼程
中国私募市场中国正在失去看不见的国际竞争力，正在丧失一些潜在的发展机会。解决这一问题有很多途径，而建立健康的、和国际接轨的中国私募股本市场无疑是这些途径中比较重要和卓有成效的一个。
私募市场是因私募融资而形成的金融市场，私募融资是针对特定对象、采取特定方式、接受特定规范的权益出让方式。与公开融资相对应，私募融资同为金融市场中的融资渠道，满足融资人不同的筹资需求，一般可分为股权私募、债权私募和贷款私募。鉴于其特性及所受规范，私募融资尤其适用于下列情况下的出让人：希望更快捷简便地融资，希望以更经济、节省成本的方式融资。因此我们说，私募融资将成为中小企业，起步公司的主要融资手段。
2007年6月6日，中国人民银行副行长吴晓灵表示,中国应该更多地发展私募股权投资基金。这无疑为一直处于灰色地带的私募基金带来一丝阳光，也为中国过剩的民间资本带来新的投资渠道。
如何实现共赢
资本市场成熟的标志就是在懂技术、会管理、能认清市场的没钱人和不懂技术、管理落后、跟风投资的有钱人之间形成共赢。
创业投资并不会永远是创业者的股东，在时机合适的时候，他们会以10-30倍的盈利率退出，寻求下一个投资目标。
创业投资可以通过上市、可以通过股权转让或转卖给行业中的战略投资者而退出，创业投资投资企业的目的只是为了赚钱。因此，创业投资能够甘于在所投企业中做小股东，不过分干涉经营，还能影响管理层共创价值，把双赢作为双方的主导思想。
目前境外的法律对创业投资者的利益保护相当完善，而在中国，需要投资者和被投资企业主、企业主的家人成为密友，才能保证不在有所收益的时候，被企业一脚踢开。
中国对以创业投资为代表的私募股权投资资金的需求非常之大。目前外资并购中国企业往往会引发争议，而大家往往忽略的是，要获得产业重组的主导权就需要私募股权投资基金的资助;企业从扩张期进入成熟期，也需要私募股权投资基金的资助；企业的收购兼并也需要私募股权投资基金的资助。大企业业务重组和产业整合，过度依赖信贷，会造成企业资金链脆弱，而寻求外资或境外融资，争议又很大。区域分割导致的体制制约，使企业重组面临巨大压力，企业并购艰难。
满足高增长企业的客户价值，需要专业化的桥梁人员，这就是私募股本的管理人员，通过他们可以克服企业和投资人之间信息不对称的问题，使高成长企业这种高风险、不定期限的融资需求得以满足，并能调和冲突，强调共同价值和利益。
同时完善的资本退出市场的建立也将能够更好地理顺私募股本投资者和创业者之间的利益关系，实现共赢。
为什么“肥水流了外人田”
中国目前民间存在着大量的闲置资本，然而遗憾的是，这些闲置资本一方面很难找到很好的增值路径，另一方面，中国业绩上乘的企业纷纷前往纳斯达克上市，让境外投资者赚足了优秀的中国企业的投资回报。
与之对应的是，中国企业境内融资很难。中国在高成长企业和民众之间出现了资本供需的鸿沟。民间融资的利率一般在百分之十几左右，交易成本过高，风险过大；另一方面，民众投资渠道狭窄，多数人只能把富余的金钱投资在房产项目上，造成房价上涨。而传统的私募一般强调投资方对被投资企业的控股，很多投资者，包括一些很有影响力的大企业家投资的前提都是控股，这也是促使国内企业为了保持自主权而寻找境外创业投资资金融资的一个重要因素。
以蒙牛乳业的上市为例，蒙牛当时的发展需要大量的资金，但是国内A股上市审批时间长，如果等待A股可能就会错过中国乳业的快速发展期，因此只能选择境外上市。然而国内的民众却因此丧失了一次极好的赚钱机会，新浪、网易、百度的境外上市也是如此。
中国的高发展、高回报的境外上市企业，一方面因在种子期接受境外创业投资的资助，在IPO（首次公开发行）的时候以高市盈率让境外私募股本的投资者大赚特赚，另一方面，在IPO后又让境外的证券市场投资者们尝到了绩优股所带来的稳定、高额的股市回报。这两个环节，国内的投资者都无法参与，不能分享本国企业所带来的投资收益。
中国不是没有比尔·盖茨，但“一手交钱、一手交货”的短视、缺乏长期预期以及彼此缺乏诚信的融资方式让社会支付了大量的“隐性成本”。企业家由于缺乏资金的支持，很难有把自己的想法变成现实的产品的机会，同时也很少能够把自己的企业发展壮大的机会，只能自生自灭。同时依赖国际投资者，也使中国的企业始终不能摆脱政府之间的政治风险以及其他国际风险。那么中国巨大的闲置资本如何支持本国企业创新？
中国正在失去看不见的国际竞争力，正在丧失一些潜在的发展机会，长此以往，我国的国际竞争力还会逐渐减弱。解决这一问题有很多途径，而建立健康的、和国际接轨的中国私募股本市场无疑是这些途径中比较重要和卓有成效的一个。
本土PE“多条腿走路”
在国外风险资本的提供者包括投资公司、退休基金、保险公司和个人投资者等等。以美国为例，其创业基金的来源也经历了明显的变化，在创业基金发展的早期阶段，富裕的家庭和个人是私募基金的主要来源。如，在1978年海外资本的资金构成中，年金基金大约占15%，保险公司占16%，大产业公司占10%，国外资金18%，个人和家庭占32%。而现在美国私募基金来源出现较为明显的变化，个人和家庭作为私募基金来源的重要性减小，而年金基金等等机构投资者已经成为私募基金的主要来源。年金基金占46%，保险公司9%，大公司11%，国外资金占14%，而个人和家庭则仅仅占8%。
在美国，私募基金的管理者一般抽取2.5%的管理费，一旦基金升值，其中的20%作为回报奖励基金管理者。假如基金管理者是行政官员，那他考虑风险更多的是政治风险，而不是金融风险，本土PE目前面临的正是后者的局面。
虽然，本土PE业在占据了天时、地利、人和的情况下持续发展了十年，但是在“只投不出”的限制下，目前很多相关公司已经没有过多的储备资金可用，他们要想募集到新的投资资金，只有走公司增资扩股的道路，但是在过往账单并不理想的状态下，如何说服投资者继续增资？作为投资的一种主流模式，创业投资基金模式在发达国家已经得到了普遍的认可。其市场化的运作模式、独特的法律架构，为创业投资基金的高效运作提供了保障。但是在本土PE/VC中，资金还担负着扶持中小企业的使命，而不是单纯的追求资本价值最大化。
现在，许多实收资本金较大的本土PE/VC逐渐开展“多条腿走路”的原则:一方面充分利用自己在本地的政府资源优势（3502.844，13.13，0.38%）；另一方面，加快同国外的海外资本合作，运用中外合作基金的方式，来完成新一轮的资金募集，并且可以结合中外创业投资公司的资源整合实现利益的双赢。但是这仅仅是一种合作的尝试，其中还存在许多需要调和的矛盾，比如，在成立新公司时，双方的出资并不一致，中方是以人民币出资，外方以美元出资，由于外汇管制、公司法及国内资本市场等制度性的制约，较为规范、专业及有全球化运作经验的外资PE很难和本土PE相融合。况且一旦汇率发生变化，将会形成双方利益的损益。但是本土PE能走出这一步，对于今后进一步的改革创新发展也是一种可以借鉴的尝试。
综上所述:：PE带给中国民间资本真实机会。PE希望投资民营企业，最好是那种中小型的、成长型的、很难拿到银行贷款的民营企业，然后培育它们，最终把它们带到国内或者海外的资本市场，然后功成身退并获得丰厚回报。对民营企业家而言，一方面，通过引入PE，摆脱了短期的融资困境;另一方面，经过包装改善公司治理结构后实现上市的可持续融资模式则是一条充满诱惑的光明大道。在PE们看来，民营企业是中国经济腾飞的发动机。而作为发动机的民营企业，也需要更多的燃料来释放动力。机会就在眼前，如何把握，就要看各方的努力了。
中国：全球第二大
我国私募市场第二大目前，产业投资基金与私募股权投资基金（Private Equity）在国内逐渐升温，成为近期金融领域的新热点。
如何满足中国经济发展中日益增长的融资需求？如何利于加快多层次资本市场构建？中国产业投资基金与私募股权投资基金未来发展趋势如何？在“第一财经研究院成立仪式暨2007年中国产业投资基金与PE发展论坛”上，多位专家就此发表各自精彩观点。
国家发改委财政金融司副司长曹文炼：
产业投资基金目前是当今世界上资本市场股权融资方面仅次于IPO的一种方式。但在中国如何发展产业基金以及产业基金的发展路径、PE的存在形式等，在大家的讨论当中还存在不同的看法和认识。曹文栋认为，在中国发展产业基金还有一个引导和“抓大放小”的概念，在发展过程中，还存在一个如何把资金和国家的经济结构调整战略相结合的问题。
中国证监会研究中心主任祁斌：
产业基金和私募股权投资基金是推动资本市场可持续发展的力量。我们认识到，要实现中国资本市场的可持续发展，就需要建立私募股权投资基金和产业基金与资本市场的良性互动关系。从去年以来资本市场的发展情况来看，A股市场需要达到新供需平衡，就需要我们以各种方式增加供给。私募股权投资基金和产业基金主要投资未上市企业，这些企业在不同的成长阶段需要不同类型的私募股权投资基金和产业基金，后者在寻求投资回报的同时，通过项目筛选、尽职调查，利于提高其所投资公司的治理和运营，这客观上有助于培育上市资源。
原中国人民银行研究局副局长、“第一财经研究院”院长景学成：
中国的PE发展要有个战略，要有一个路线图。从国家的安全角度来讲，也要有所考虑，比如，在一定的时期内做到多大的规模、多大的量？我们要有一个规划，哪怕是一个粗线条的规划也好。比如，外资进来是多少？我们自己募集多少？使用信托或者是其他的方式募集多少？投资怎么投？可能会有什么样的情况？这些需要有提前考虑。我觉得，设计好路线图将使我们都心里有数，这样发展起来会更为积极。
上海证券交易所研究中心总监胡汝银：
胡汝银个人认为，应该鼓励更多的民间机构去发展PE的形式。至于产业投资基金与PE是否会给A股二级市场定价造成影响，胡汝银认为，A股二级市场的定价是依赖其本身的规模和供求关系。如果有影响，那应该是A股二级市场本身的问题，而不是其他的问题。目前沪深两市的股票市场总流通市值是5万亿元，居民存款超过了16万亿元左右，整个银行的储蓄存款是40万亿元左右。从这个角度上说，产业投资基金与PE对A股市场的影响并不大。
复旦大学新政治经济学研究中心主任史正富：
中国私募股权投资基金会以超越常规的速度发展，也许不到10年的时间，中国就会成为全球最大的私募市场之一，很可能仅次于美国，从而成为全球第二大私募市场。同时，私募股权资本在中国的发展将改变和影响中国人几千年来形成的合作关系。中国是否可以成为持续的世界经济强国而不简单地是一个大国，最后的一仗是在金融体系。而没有私募股权资本市场的发展，将不可能有金融市场的健康发展。
美国弗劳尔斯投资公司董事总经理、原中国证监会机构监管部副主任宣昌能：
PE之所以在全球可以成功，很重要的是他们“用手投票”而不是“用脚投票”。PE可以通过股权交易，通过改造董事会、改造管理层，在战略定位上重新定位，从公司成本控制、风险管理、产品创新以及新的业务方向的发展，可以起到非常强力的推动作用。现在很多上市公司最后变成“绅士俱乐部”，出现了“你好我好”的局面。但是PE进来之后是“用手投票”，激励机制使得这类投资者非常关注企业的生死、成长，创造价值，所以在公司治理结构上真正可以起到完善作用。同时，PE对中国企业“走出去”能提供很好的帮助和服务，对降低国有企业的投资风险起到很好的帮助。
中国市场滞后阶段在监管层对外资私募股权基金所投资企业跨境换股和上市审批日趋严格的同时，融资领域系列法规的出台使得国内私募股权投资的环境大为改观，发展根植于本土的人民币私募股权基金开始热议。在厦门举行的第十一届中国投洽会上，众多业内人士与专家认为，当前中国发展人民币私募股权基金的条件已基本成熟，但相关法规制度仍待进一步完善并亟须加强监管。
本土私募股权基金不足5%
有数字显示，2005年全球私募股权基金共募集金额1730亿美元，2006年达到2150亿美元。目前全球私募股权投资基金的总额是7380亿美元，资金主要来源于机构投资者，并且日益多元化，特别是一些养老金、捐赠基金、保险公司、商业银行和公司等机构投资者，个人所占比例一般不超过10%。2006年全球的并购交易总额是3.79万亿美元，比上年增加了38%，其中全球并购交易中的20%，美国并购交易中的27%都是由私募股权基金来完成的。从每年私募股权基金投资额占GDP的比例来看，美国私募股权基金占全年GDP的比例是0.6%，欧洲为0.35%，亚洲为0.2%，而目前在中国该比例还不到0.1%。
第一财经研究院近日发布的名为《产业投资基金与私募股权市场发展新格局》的报告指出，外资私募股权基金进入中国的步伐在2005年后明显加快。2006年外资私募股权基金投资机构在中国内地共投资129个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达129.73亿美元，其中尚不包括总额达17.78亿美元的创业投资。今年一季度共有17支可投资于中国大陆地区的私募股权基金完成募集，募集资金76亿美元，与2006年同期相比增长三倍，比上年第四季度增长71.2%。
与公募市场的发展相比，中国的私募市场发展相当滞后。有数据显示，2006年只有6只由中国本土机构发起设立的私募股权基金成功募集，募集金额达到15.17亿美元，平均每只本土基金的募资额为2.53亿美元。由于基础薄弱，中国私募股权基金发展速度仍跟不上日益增大的融资需求。统计显示，2006年中国市场投放的创业投资总额中，本土机构的比例仅为18.4%。目前活跃于中国资本市场上的私募股权基金95%以上是外资背景，真正本土私募股权基金不足5%，人民币私募股权基金有巨大的发展前景。
所谓“人民币私募股权基金”是指通过募集人民币资金而发起的私募股权基金，主要与目前“境外外币融资”的外资私募股权基金相区别。
试点管理办法正在讨论
中国人民银行副行长吴晓灵认为，发展人民币股权基金已初步具备条件：一是2006年1月1日新修订实施的《证券法》、《公司法》和《合伙企业法》，为股权基金及有限合伙制股权基金的设立提供了法律依据。二是资本市场股权分置问题的基本解决和多层次资本市场建设的加快，为股权基金的投资和退出提供了更多机会。三是国内资金充裕和中国政府强调国际收支平衡的政策取向，以及个人与社会财富得到迅速积累，也为人民币股权基金创造了发展时机和基础条件。
此前有媒体报道说，北京大学金融系主任何小锋透露，由他主持起草的《产业投资基金试点管理办法》（以下简称《试点管理办法》）已经上交发展改革委，正在发展改革委、银监会、证监会、保监会和国资委等相关部门讨论。这也预示着长期以来私募股权基金“身份不明”的尴尬境地有望结束。
据悉，《试点管理办法》草案将产业投资基金定义为，在境内以产业投资基金名义，通过私募形式主要向特定机构投资者筹集资金设立的产业投资基金，由基金管理人管理，在境内主要从事未上市企业股权投资活动。办法认定的“特定机构投资者”包括国有企业、国家控股的商业银行、保险公司、信托投资公司、证券公司等金融机构，全国社保基金理事会等机构投资者。
需要关注的几个问题
政府的支持、法律障碍的清除预示着未来人民币私募股权基金在中国将迎来其发展的黄金期，但现阶段仍有几大瓶颈有待解决。与会专家认为，目前发展人民币私募股权基金需要解决好以下几个难题：
一、关于私募股权基金的监管。
为降低社会交易成本必须严格界定对人民币股权基金的监管边界，即只对其投资人数量、资格和销售方式进行限制。人民币股权基金应在强调自律管理的基础上，强化对投资人数量和投资人资格的控制。
二、以审慎原则界定合格的投资人。
吴晓灵认为，对于自然人，应以其净资产或年收入进行限制则更为合理；对于机构投资人，应以资格认定和行为规范为监管重点；应该借鉴欧美等经验，允许银行、证券公司、保险公司、养老金及投资机构作为合格的机构投资人；放松金融机构投资范围的限制，但应设定关键性控制线；更好发挥中介机构的桥梁作用，提高资金的配置效率。
三、《合伙企业法》相关配套政策尚需明确。
首先，《合伙企业法》在具体落实中，缺乏相应的有关有限合伙企业个人纳税申报等具体操作流程的指导和规定，应进一步明确税收政策和操作方法。
其次，部分地方工商局对有限合伙企业办理公司注册登记的条件上还存在地方特色的规定，亟待形成全国统一的标准。有限合伙企业的工商注册过程中的具体操作方法，如颁发营业执照的版本、新系统数据录入、添加合伙人等还有待进一步明确。
四、培育基金管理团队。
一是相对于国外的股权基金管理人，本土股权投资基金管理人还是太少，管理水平也有待提高。二是通过合资的方式，引进境外股权基金的优秀管理人才和技术，是培育本土管理人才的一条有效途径。三是用行业自律的形式，逐步形成职业基金管理人市场，是在中国发展人民币私募股权基金的重要途径。
迎接正规军
私募市场正规军2008年1月28日公布的《证券公司定向资产管理业务实施细则（暂行）》征求意见稿里，自然人明确可以成为券商定向资产管理业务客户。业内人士表示，这意味着继基金公司专户理财之后，券商也有望正式介入一对一的民间资金理财市场，私募市场将逐渐迎来正规军的大量加盟。
所谓券商定向资产管理业务，主要指证券公司接受单一客户委托，与客户签订合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，通过客户的账户管理客户委托资产的活动，客户可以是自然人、法人或者依法成立的其他组织，委托资产可以是现金、债券、资产支持证券、证券投资基金、股票、金融衍生品或者中国证监会允许的其他金融资产。这种理财模式本质上与目前民间流行的接收帐号、投资管理的私募活动并没有太大的区别。
2007年末，中国证监会颁布了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》以及《关于实施有关问题的通知》，标志着基金公司专户理财试点工作即将正式展开，从而拉开了基金介入私募业务的序幕。在业务类型上，试点阶段先允许基金管理公司开展5000万以上“一对一”的单一客户理财业务。尽管有关规定并没有把自然人排除在外，但业内普遍认为，由于5000万的门槛相对较高，这一私募业务的目标客户应主要以公司法人为主。
而根据此次券商资管业务实施细则的征求意见稿，证券公司开展定向资产管理业务，接受单个客户委托资产净值的最低标准应当符合中国证监会的规定。证券公司可以在该最低标准的基础上，提高本公司客户委托资产净值最低标准。一些券商资管部门的负责人表示，在此前内部征询意见的一份初稿里，最低标准被定为800万元，本次正式公布的征求意见稿没有对最低标准作出明确界定，但从业内的反馈来看，未来最低标准应该不会高于800万元，甚至可能大大低于这一标准。
“个人定向理财业务的需求很强，很多自然人客户都向我们征询过相关内容，但由于相关法规没有明确，所以我们公司一直没有开展这项业务”，沪上一家创新券商的资管部负责人称。他表示，随着未来规定的明确，券商除了已有的机构定向理财业务之外，有望在个人大户私募业务方面迎来大发展。而有关专家指出，与目前流行的民间私募理财行为相比，券商和基金作为正规军，在风险控制、投研实力和管理水平上无疑有着较大的优势。
相关文献1.尚福林：《深刻认识中国资本市场新兴加转轨特征》
2.吴晓求刘纪鹏：《4000点估值合理要坚守》
3.周炜：《解读私募欧洲共同市场权基金》
4.刘鹤扬，盛立军，潘蒂：《私募融资230问(中小企业融资操作全程指导)》
5. 中信出版社 (2007-05出版) ：《上市公司私募融资》[1]
