质押债券

质押债券(Pawns the bond)亦称抵押信托债券，指以公司的其它有价证券（如子公司股票或其它债券）作为担保所发行的公司债券。发行质押债券的公司通常要将作为担保品的有价证券委托情托机构（多为信托银行）保管，当公司到期不能偿债时，即由信托机构处理质押的证券并代为偿债，这样就能够更有利地保障投资人的利益。在美国，这种债券被称为“抵押品信托债券”。

质押债券取得资金的会员或特定机构为“融资方“；作为其对手方的会员或特定机构称为“融券方”。在质押债券对应的标准券数量有剩余时，融资方可以通过本所交易系统申报解除相应债券的质押。当日申报解除质押的债券可在次一交易日卖出。质押债券只有具备足够的流动性才能为标的债券的安全性提供保障，以流动性为筛选原则，参与机构应主动规避流动性不佳的质押债券，宜将质押债券限于剩余期限7年及以下的固定利率(或零息)国债、政策性金融债及央行票据。

(一)质押债券处置风险 质押债券

在我国现有法律框架下，债券质押作为权利质押的一种形式，并非所有权转让型信用支持方式，即使债券融入方提供了足额质押债券，但在债券融入方(即出质人)违约后，作为质权人的债券融出方并不能立即获得质押债券所有权而进行处置。

我国《担保法》规定，“出质人和质权人在合同中不得约定在债务履行期届满质权人未受清偿时，质物的所有权转移为质权人所有”，但“债务履行期届满质权人未受清偿的，可以与出质人协议以质物折价，也可以依法拍卖、变卖质物”。《债券借贷结算规则》也规定，债券借贷到期后若债券融入方违约，启动质押债券清偿程序须向中央国债公司提交以下三项中的一项：(1)债券借贷双方协议和经双方确认的清偿过户申请书；(2)仲裁机关出具的具有法律效力的裁定书；(3)法院的判决或裁定。

由此可见，在债券融入方违约的情况下，启动质押债券清偿程序仍存在不确定因素：(1)征得债券融入方书面同意需要时间协调，存在协调成木；(2)若征得债券融入方书面同意未果，进入诉讼或仲裁程序则需要更多时间协调、谈判，成本更高。很显然，我国债券借贷的信用支持方式存在一定的非有效性，债券融出方面临较大的质押债券处置风险，不能快速维护自身权益。

(二)质押债券担保风险

因为利率或其他市场因子变化，质押债券与标的债券的市值均存在波动的可能，可能同向波动、也可能反向波动，若质押债券市值不足以补偿标的债券市值，在债券融入方违约的情况下，即使债券融入方同意拍卖质押债券进行清偿，但由：于质押债券出清市值已经低于标的债券市值，存在补偿缺口，债券融出方仍将面临质押债券非完全担保风险。这一风险源于利率或其他市场因子的变化，市场风险与信用风险相互交叉，属结算前动态信用风险范畴。

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